汽车贷款(云海金属)

长城证券发布出资研究陈述，评级:引荐。

东方财富(300059)

事情

东方财富发布2019年中期成绩陈述，上半年公司完成运营收入19.98亿元，同比添加22.20%，归母净赢利8.71亿元，同比添加55.88%，扣非归母净赢利8.37亿元，同比添加52%。公司上半年加权ROE4.88%，同比添加1.14pct。其间，2019年第二季度完成运营收入10.71亿元，同比添加31.92%，环比添加15.56%；归母净赢利4.85亿元，同比添加88.31%，环比添加25.73%；扣非归母净赢利4.61亿元，同比添加78.29%，环比添加22.96%。

陈述期内，公司证券事务完成快速展开，客户开户数同比较大起伏添加，股票买卖额同比大幅添加，证券事务相关收入同比完成大幅添加。陈述期内，公司互联金融电子商务途径基金出售事务平稳展开。公司运营总本钱同比略有添加。归纳前述要素等影响，公司完成归归于上市公司股东的净赢利同比大幅添加。

出资关键

1.生意事务添加助力成绩略超预期

分季度看，2018年前四季度、2019Q1、2019Q2的总营收同比增速为53.55%、45.49%、10.83%、-4.72%、12.62%、31.92%，归母净利同比增速别离为199.49%、61.40%、22.67%、-11.98%、28.14%及88.31%，环比上看，第二、第三、第四季度、2019Q1及2019Q2营收增速为-1.35%、-8.36%、0.11%、24.44%及15.56%，净赢利增速为-14.45%、-5.94%、-34.85%、144.43%及25.73%。

上半年，公司证券事务完成快速展开，客户开户数同比较大起伏添加，股票买卖额同比大幅添加，证券事务相关收入同比完成大幅添加。从信息技能服务业拆分看，首要包括金融电子商务服务业，即基金代销事务。上半年，信息技能服务业营收为6.77亿元，同比增速为-4.90%，其间金融电子商务服务下滑-3.25%。

而归归于证券事务条线看，上半年，公司证券事务完成营收为13.19亿元，同比增速为42.90%；上半年，公司完成手续费及佣钱净收入9.56亿元，同比添加60.10%；利息净收入为3.65亿元，同比增速11.96%。其间，二季度完成手续费及佣钱净收入5.19亿元，同比添加77.85%，环比添加18.60%。

细分看，20191H署理生意证券事务与两融事务添加，20191H生意事务净收入为8.76亿元，同比增速为60.14%，署理生意证券事务净收入为7.85亿元，同比增速为62.68%。其间占比高达60.33%的两融利息收入3.36亿元，同比增速为6.50%。而2018年生意事务净收入为10.53亿元，同比增速22.63%，其间署理生意证券净收入为9.14亿元，同比增速为19.45%。2018年利息净收入为6.19亿元，同比增速为48.76%。其间占比高达58.94%的两融利息收入5.91亿元，同比添加55.05%，前述二者成为推动公司赢利添加的首要动力。

2.证券事务占稳中有升，持续推动赢利上升

受商场回暖影响，20191H全商场的股基累计买卖量为73.82万亿，其间Q1买卖量为36.06万亿，Q2为37.77万亿；20181H为57.54万亿，其间Q1买卖量为30.31万亿，Q2为27.24万亿。20191H、Q1及Q2累计日均成交量6255.92亿元、6216.58亿元及6293.94亿元，Q1、Q2及1H同比为21.08%、38.65%及29.40%，Q2较Q1环比为1.24%，2018Q2较Q1环比为-11.59%。

从占比状况看，20191H、2019Q2、2019Q1、2018Q1公司证券板块营收占比别离为66.11%、66.76%、65.36%、55.38%，其他事务板块（首要为代销基金）别离为33.89%、33.24%、34.64%、44.62%，内部看利息收入占比为18.26%、18.34%、18.18%、18.26%，手续费及佣钱收入占比为47.85%、48.43%、47.18%、37.12%。

在市占率方面，咱们估计东财有所进步。商场数据显现，2019年上半年上交所开户数为1258.98万户，深交所估计为1131.29万户（6月估计为156.29万户）。其间2019年3月为半年来的开户高峰，别离为337.97万户、299万户，而之前Q1成绩低于商场预期，咱们估计首要与商场的休眠账户激活高度相关，存量客户存在必定的分流效应。而在二季度全体商场体现有所低迷，在新增开户数方面有所下降，而依照东方财富等途径开户阅历规则看，开户速度是快于传统券商途径，有理由信任二季度的市占率有所进步。1H数据显现，署理生意证券款个人出资者占比为86.57%，较2018年、2017年别离变化为-3.61%、3.80%。此外，公司完成对东方财富证券增资54.00亿元，进一步增强了东方财富证券全体本钱实力，后续证券生意事务发力可期。

3.两融事务规划添加，市占率进步

2019年上半年底公司融出资金127.99亿元，较年头添加了52.96%。商场的两融数据持续下滑，截止到2019年中期9107.90亿元，同比稍微下滑-0.93%，较上半年高点下滑8.13%。

东方财富两融事务逆势进步，上半年底市占率约1.41%，较2018年底月添加0.3pct。1H数据显现，公司信誉事务署理生意证券金额中个人出资者占比高达97.89%，较2018年、2017年别离变化为0.04%、1.09%。考虑到生意事务市占率进步，结合公司现在拟发行不超越73亿元的可转债（含73亿元），估计在整体的融资本钱方面具有优势，其间拟投向65亿元用于加速展开融资融券等信誉买卖事务，进步商场比例，进一步缩小与一流生意类券商的距离。

4.Q2基金发行回暖，公司基金出售规划相对安稳

上半年，商场基金发行数量有所进步。数据显现，2019Q2新发行基金比例为2,406.40亿元，较2019Q1发行规划环比进步8.23%。公司上半年共上线133家公募基金办理人7179只基金产品，公司基金出售额为3090.04亿元，其间Q1、Q2出售规划别离为1508.54亿元、1581.50亿元，20191H同比增速为2.13%，2019Q2同比、环比增速别离为13.95%、4.84%。

2019年1H“活期宝”出售额为1525.34亿元，非钱银基出售为1564.7亿元，占比为50.64%，初次超越50%。非货基20191H同比增速为42.85%，2019Q2同比、环比增速别离为83.09%、22.29%。但如前文所述，公司基金出售收入面对必定压力。

“天天基金”站2019年半年度日均页面浏览量为357.28万，其间，买卖日日均页面浏览量为493.31万，非买卖日日均页面浏览量为101.90万；“天天基金”2019年半年度用户日均运用时长为15分钟；天天基金服务途径日均活泼拜访用户数为123.85万，其间，买卖日日均活泼拜访用户数为153.30万，非买卖日日均活泼拜访用户数为64.93万。

5.公司持续加大金融IT研制投入，拓宽护城河

东方财富持续加大研制投入，加强产品研制立异，添加用户黏性，进步中心竞赛力。20191H研制费用为1.35亿元，同比增速为62.26%；公司及子公司取得注册商标129项、软件著作权206项、非专利技能68项；其间上半年取得注册商标24项、软件著作权5项、非专利技能9项。

2018年研制投入金额为2.50亿元，同比添加37.51%，一起研制人员由2017年的1664人添加至2018年的1690人，研制人员占比由38.82%添加至39.08%。别的，公司新获注册商标43项，软件著作权44项，新增非专利技能项14项。在金融企业活跃布局财富办理的新格式中，添加产品和服务研制立异是占领商场先机的王道，东方财富不断添加研制投入，向财富办理转型、完成一站式互联金融服务的战略展开更厚实的布局，优化互联金融服务大途径，不断拓宽职业竞赛中的“护城河”。

值得注意的是，证券业协会发布的2018年证券公司运营成绩排名中，公司涉及到IT分类项目：信息系统投入金额居23名、信息技能人员薪酬居20名及信息技能投入查核值居18名，其间信息技能投入查核值计入2019年证券公司分类点评作业，此项排名东方财富领先于兴业证券、光大证券、国金证券及东吴证券等券商。

6.金融事务车牌不断增多，打造晋级闭环系统

为打造全事务链的金融服务机构，东方财富还在活跃拓宽征信、小贷、期货、资管等事务。现在公司已取得基金代销、证券事务、第三方付出、资管、小贷、期货生意、征信、公募、保险署理等车牌。东财基金产品布局或趋向被迫型产品，应该会以指数基金为突破口以展开事务，且结合天天基金的途径化出售整合才能，省去中心的途径费用和后续办理费分红的费用，估计东财基金产品更具竞赛力。

全车牌式的金融事务格式彰明显公司打造全事务金融机构的野心，跟着公司一步步的收买、新设进程，东方财富已取得多种多样的事务资历，完成内地、香港两地共同展开。

估值与出资主张

咱们以为，公司净赢利添加牢靠实在。20191H、2018显现出资收益+公允价值变化等非运营性收益变化的部分约为1.61亿元、2.61亿元，占赢利总额约为15.39%、23.24%。若剔除此部分，公司的净赢利添加仍能到达65.63%、53.01%。而2018Q1、2019Q1、2019Q2显现出资收益+公允价值变化等非运营性收益变化的部分约为0.70亿元、0.98亿元、0.64亿元，占赢利总额约为18.85%、21.20%、15.39%，若剔除此部分，公司净赢利添加仍能到达237.52%、24.58%（原净赢利增速为28.22%）、113.82%；2018Q4、2019Q1、2019Q2环比增速为-37.89%、93.80%、46.21%。

从商场数据看，2019Q1上证综指、沪深300涨跌幅别离为30.40%、25.37%，Q2别离为-1.21%、-3.62%；估计2019Q2整体体现相对稳健。

一起，如前文所述，东方财富通过前期几年的IT、途径建造等基础设施的布局，现在已进入了规划经济时代，向规模经济跨过。2019Q2、2019Q1、2018年公司营收添加为31.92%、12.62%、22.64%，运营总本钱同比增速为-0.70%、4.94%、9.67%。未来更多体现为出售费用及新增的财务费用。其间2019年5月13日进行了悉数赎回了2017年发行的可转债（此部分利息应该在2018-2019年前5月）。

此外，东方财富运营赢利率、本钱费用赢利率在2015年到达高峰之后，阅历了一个倒U型展开途径，20191H年公司的运营赢利率、本钱费用赢利率别离为52.61%、90.41%。咱们以为，东方财富现在处于边沿本钱递减阶段，东方财富证券2018年在协会证券公司本钱办理才能居前，其测算公式为本钱办理才能=（运营收入-出资收益-公允价值变化收益）/运营开销，2017年第二，现已具有必定的规划经济及规模经济优势，咱们有理由信任未来跟着行情的持续复苏，市占率进步及本钱率下降将双轮驱动净赢利持续添加。2019年为新经济持续推动之年，在《证券公司股权办理规则》落地后，估计东方财富证券作为零售证券范畴的专业化独角兽，有望未来在财富办理范畴持续发挥身手。估计公司2019-2021年的摊薄EPS别离为0.29/0.39/0.46元，对应的PE别离为49.43/37.78/31.57倍，保持“引荐”评级。

危险提示：中美交易冲突动摇危险；宏观经济下行危险；公司成绩不及预期危险；股市系统性跌落危险；监管危险